经历01-07年的高速增长期之后，我国钢铁行业重新进入调整周期，消费增速放缓至3%-5%的水平。此轮钢铁行业面临的情形和98年类似，次贷危机导致全球经济陷入衰退，发达国家钢材需求萎靡，我国钢材需求增速则大幅下滑。我国钢铁行业将由01-07年的高速增长进入调整期，消费增速也将重新回落到上世纪90年代的水平。

　　在国家“保增长、扩内需”政策以及十大产业振兴规划的刺激拉动下，我国钢材需求自08年底呈现逐渐回暖的态势。而基建快速增长以及房地产市场企稳带动以螺纹、线材(4110,82.00,2.04%)为主的长材需求量高速增长，钢材需求呈现结构化差异，长材明显好于板材。

　　在房地产和制造业用钢需求没有明显好转的情况下，基础设施建设难以改变我国钢材需求增速放缓的趋势。由于我国钢铁行业前几年高速发展带来行业规模快速扩大，尽管淘汰落后产能正在加速进行，但需求增速明显放缓将使钢铁行业供应过剩在近几年成为常态，钢材价格上涨必然导致过剩产能迅速转化为产量，我国钢铁行业仍面临巨大挑战。

　　由于我国出口钢材失去价格优势、国际市场需求低迷、贸易保护主义抬头等因素影响，08年底至今我国钢材出口大幅下滑。考虑到当前全球宏观经济衰退局面有所减缓，相关部门正在研究包括关税调整在内的政策改善我国钢材出口环境，预计09年下半年我国钢材出口相比上半年将会有所改善，但全年粗钢净出口相比08年减少幅度仍将在2000万吨以上。

　　综合基本面分析，我们认为在生产成本没有下跌空间的情况下，钢材价格已经实现探底。而随着4万亿投资带来固定资产投资快速增长，钢材需求结构将会出现分化，以螺纹、线材为主的建筑类钢材需求将会明显好于板材需求。不过我们认为中短期内我国钢铁市场仍然是供需寻求弱势平衡的过程。尽管钢材下游需求不断好转，但我国钢铁行业产能过剩更为严重。同时钢材直接出口和间接出口大幅下滑，加剧国内供应过剩压力。因此钢材价格持续性大幅上涨是比较困难的，价格回暖将是一个缓慢并伴随反复调整的过程，阶段性波动会比以往更加频繁。

　　钢材价格探底企稳，行业渡过最坏时期

　　钢材价格二次探底

　　2008年底至今，我国钢材价格经历了二次探底走势。受春节前贸易商备货因素的影响，钢材价格在08年底至09年初走出一波阶段性反弹行情，myspic钢材价格综合指数从2008年11月份的127.7上涨至2009年2月份的145.7。在价格上涨的过程中，钢材库存也从钢铁生产企业转移至贸易商手中，钢厂在此过程中收到了较好的成效。不过同时期全球其他地区的钢材价格则继续下滑，CRU全球钢材价格指数从180.3下跌至155.09。

　　图1 CRU、myspic钢材价格综合指数 

　　图2 国内主要钢材品种现货价格

　　表1 国内主要钢材品种价格变化(6月12日)

　　数据来源：Bloomberg、安信期货研发部

　　由于下游需求并未出现明显好转，同时出口形势不断恶化，国内钢材价格在2月中旬重现探底走势。不过在钢材价格下行的过程中，钢铁生产成本对钢价企稳起了关键的支撑作用。由于生产成本下行空间已经不大，钢材价格受成本支撑基本实现探底，而且钢铁生产企业纷纷限产也对价格企稳起到了关键作用。

　　在国内需求持续回暖的提振下，近期钢材价格呈现震荡走高的趋势。特别是需求状况相对较好的螺纹、线材等建筑用钢材，价格已经连续8周上涨。而板材由于需求严重不足以及出口受阻价格反弹幅度较小。由于国家拉动经济的4万亿投资主要集中在基建领域，预计后期螺纹、线材价格走势仍将相对强于板材，不过在钢铁业总体供过于求短期难以改变的情况下，价格持续性大幅上涨仍然较为困难。

　　钢铁行业渡过最坏时期

　　随着高价铁矿石库存逐渐消化完成，大型钢厂摒弃长协矿而采用贸易矿使其生产成本向小钢厂靠拢，逐渐摆脱边际厂商的位置。同时钢材价格由于国内需求回暖震荡走高，在生产成本处于相对低位的情形下，行业利润已经有所改善，因此我们认为钢铁行业已经基本渡过最坏的时期。不过大中型钢铁企业前期减产幅度普遍较大，因此产能利用率的提高是后期钢材价格上涨遇到的主要障碍。

　　需求逐步回暖，长材好于板材

　　消费增速放缓

　　在经历01-07年的高速增长期之后，我国钢铁行业重新进入调整周期，消费增速放缓至3%-5%的水平。从历史走势看，钢铁行业增长速度和经济增长速度密切相关。97-98亚洲金融危机爆发期间以及之后的几年，我国钢铁消费增速放缓至5%左右的水平。此轮钢铁行业面临的情形和98年类似，次贷危机导致全球经济陷入衰退，发达国家钢材需求萎靡，我国钢材需求增速则大幅下滑。我国钢铁行业将由01-07年的高速增长进入调整期，消费增速也将重新回落到上世纪90年代的水平。

　　图3 我国粗钢表观消费量及同比增速 

　　图4 我国粗钢需求分布

　　从大分类看，国内钢材消费领域主要是制造业和建筑业，占总需求比重均在50%左右。其中建筑业中，包括商品房、城镇公共建筑、商业建筑在内的房地产占比在80%左右，基础设施建设占比20%左右；制造业中，机械用钢占比40%左右，汽车、家电、船舶以及其他制造业占比60%左右。

　　国家实施“保增长、扩内需”政策，基建带动建筑用钢需求快速增长

　　08年底以来，国家实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台了一系列政策措施，大力促进投资和消费增长。从1-5月的经济数据看，经济运行情况好于预期，中央一揽子刺激经济计划取得了明显成效。随着政府投资力度不断加大，1-5月份，全国城镇固定资产投资同比增长32.9%，较1-4月份的30.5%提高2.4个百分点，比上年同期增速加快7.3个百分点。5月份全国规模以上工业企业增加值同比增长8.9%，虽然较去年同期增速回落7.1个百分点，但较4月份的7.3%已经明显回升。而温总理在福建考察时也表示，国家应对危机远不只4万亿人民币投资计划，其他政策将在年内不断出台。随着宏观经济环境不断好转，国内钢材总体需求形势将会逐渐回暖。

　　图5 城镇固定资产投资同比增速(年初累计) 

　　图6 工业增加值同比增速

　　从4万亿投资结构看，90%以上投资涉及钢材需求，主要以建筑用钢材为主。在国家4万亿投资主导下，国内基建行业快速回暖，并带动对钢材、水泥等基础性原材料的消费需求。从固定资产投资资金到位到投资项目产生用钢需求，期间时间间隔大概在3个月左右，按2009年1月固定资产投资资金陆续到位算起，4月份螺纹、线材(4110,82.00,2.04%)需求已经开始逐步释放，而5、6月份钢材需求放大效应更加明显。同时一季度已经开工的基建项目多为市内公路、铁路以及地铁项目的前期工作，而随后大面积开工的高速公路、经济适用房建设、机场、高架立交等项目对螺纹、线材的使用量更大。不过我们从投资完成情况看，部分项目09年投资额度已近用完，政府投资对经济的拉动作用在4季度将会明显减小，建筑钢材需求高速增长的势头在年底也将有所放缓。

　　图7 国家4万亿投资架构 

　　图8 截至5月31日09年度中央政府公共投资完成额

　　我们从建筑用水泥以及相关材料的产量看，基础设施建设正呈现快速增长的趋势。观察钢材社会库存变化同样可以看出，建筑用钢需求持续回暖使螺纹、线材等建筑钢材社会库存得到快速消化。随着投资力度的不断加大以及投资项目逐渐展开，09年下半年我国建筑钢材需求将会持续增长，预计09年全年我国基础设施建设用钢需求增速在20%左右。

　　图9 水泥产量同比增速  

　　图10 主要钢材品种社会库存

　　房地产市场逐渐企稳

　　当前房地产市场呈现成交量回升、价格企稳的局面。5月份商品房销售面积同比大幅增长25.5%，而全国70个大中城市房价同比跌幅继续收窄，环比则明显回升。预计随着房地产市场去库存化速度的加快，地产行业有望在今年底见底回升。不过考虑用钢需求的话，我们仍需考察房地产新开工面积以及开发投资等相关数据。从公开数据看，商品房施工面积增速继续下滑，商品房新开工面积则延续低迷，房地产开发投资增速虽有所回暖，但仍然处于较低水平。

　　图11 全国70个大中城市房屋销售价格 

　　图12 商品房销售面积同比增速

　　图13 国房景气指数 

　　图14 房地产开发投资和商品房新开工面面积同比增速

　　因此我们认为未来一段时间房地产市场仍然以去库存化为主，房价在宏观经济稳定增长、供需关系改善以及政府相关政策的支持下将会加速见底回升，后期房地产市场有望代替基建成为钢材需求新的增长点。但地产行业用钢需求大幅增长预计在2010年以后，我们认为09年房屋建筑用钢量在08年的基础上仅小幅增长4%左右。

　　机械制造业增速放缓

　　由于全球经济仍处低迷，我国机械制造业前景仍然不容乐观，外需放缓对我国创汇大户-机械行业出口产生非常不利影响。而从国内发电量数据看，全社会用电量1至4月份同比下降4%，为10559亿千瓦时，4月份单月日均用电量同比下降3.6%左右。这与4月份工业增加值同比增长7.3%形成鲜明差异，两者的背离意味着工业增长结构已经发生变化，纺织、化工、电子设备等非高耗能行业增长明显快于高耗能行业，这对机械制造业用钢需求增长产生不利影响。近期代表制造业景气程度的制造业采购经理人指数大幅回升，已经超过50%的强弱分界线，不过我们认为制造业全面回暖和全球经济复苏的进程密切相关，预计09年我国机械制造业用钢需求增速将明显放缓。

　　图15 制造业采购经理人指数和粗钢表观消费量 

　　图16 主要机械产品产量同比增速

　　图17 主要机械产品出口量同比增速  

　　图18 汽车、轿车产量及同比增速

　　汽车、家电需求好于预期

　　09年以来我国汽车产量和销售量在强劲内需的刺激下保持快速增长，5月份我国汽车产量114.8万辆，同比增长28.27%，1-5月份产量累计为500.98万辆，同比增长11.8%。而洗衣机、空调、冰箱、彩电等家用电器也保持较快增长，预计在汽车家电下乡、“以旧换新”等政策的支持下，汽车、家电用钢需求将会保持较快增长。不过汽车、家电用钢需求所占比重并不是很大，难以改变行业需求增速放缓的趋势。

　　图19 主要家电产品产量及同比增速  

　　图20 BDI走势

　　船舶业需求下滑

　　虽然船舶业用钢需求所占比重很小，但考虑到造船业的需求正反馈：即造船业回暖意味着全球海运市场回暖，海运市场回暖的指标则是铁矿石运输量明显增长，铁矿石运输量增长意味着全球钢材市场需求明显回暖，因此我们仍需密切关注船舶、海运市场。近期在中国钢材需求回暖的提振下，三大矿山加紧抢占其在中国铁矿石市场的份额，铁矿石贸易量大幅提高使主要航线的海运费有一个较为明显的上涨，代表海运业景气程度的BDI指数也大幅反弹。不过我们认为在当前国际贸易整体低迷的形势下，海运业存在较为严重的供应过剩，英国克拉克松研究公司(Clarkson)统计数据显示5月份全球船舶订单为零，创下至少7年以来最低水平。预计全球航运市场低迷也将导致造船板需求增速明显回落。

　　表2 粗钢需求预测表

　　数据来源：中国钢铁工业协会、安信期货研发部

　　综上所述，在房地产和制造业用钢需求没有明显好转的情况下，基础设施建设难以改变我国钢材需求增速放缓的趋势。不过在国家“保增长、扩内需”政策以及十大产业振兴规划的刺激拉动下，我国钢材需求自08年底呈现逐渐回暖的态势。而基建快速增长以及房地产市场企稳带动以螺纹、线材(4110,82.00,2.04%)为主的长材需求量高速增长，钢材需求呈现结构化差异，长材明显好于板材。

　　产能过剩是钢铁行业面临的最大难题

　　钢铁产能严重过剩，板材问题尤为突出

　　09年5月份，我国粗钢产量为4646万吨，1-5月我国累计生产粗钢21713万吨，同比增长0.74%。1-5月平均日产粗钢143.79万吨，高于去年平均日产136.38万吨的水平，相当于全年生产粗钢5.25亿吨。按照85%的产能利用率计算，我国粗钢年产能接近6.2亿吨，而草根层面数据显示我国粗钢年产能已经超过6.5亿吨。

　　从品种结构看，近几年我国每年新增粗钢生产能力5000万吨左右，其中90%对应品种为板材。2008年底，我国热轧板带材产能达到2.68亿吨(含应淘汰的热轧窄带钢产能约3600万吨)，产量1.95亿吨，产能过剩约7300万吨。同时今年大型钢厂还有鞍钢鲅鱼圈、首钢曹妃甸等新增产能陆续释放，钢铁行业产能过剩短期内难以改变。

　　图21 近年来我国粗钢产量及同比增速 

　　图22 螺纹、线材产量及同比增速

　　需求差异导致产量明显分化

　　1-4月份我国累计生产螺纹钢(4236,77.00,1.85%)3630万吨，同比增长18.6%；累计生产线材2800万吨，同比增长9.3%。而板带产量则明显下降，1-4月累计生产中板1010万吨，厚热轧带钢2360万吨，条钢1590万吨，同比分别下滑18.4%、8.3%、7.3%。我们认为产量的变化基本反映出需求层面以及价格的变化，由于基建投资项目陆续开工导致建筑用钢需求快速增长，螺纹、线材、中小型材等长材的生产利润明显好于板材，钢铁生产企业更多的转向生产长材。而且在价格上涨的过程中，中小型钢厂以及民营钢厂由于高价原材料库存少、经营机制相对灵活、承担社会责任较少等有利因素产量增长速度较快。

　　图23 螺纹、线材月度产量及同比增速  

　　图24 钢铁行业固定资产投资同比增速

　　淘汰落后产能力度加大

　　当然，我国钢铁行业淘汰落后产能的力度也在加大，行业固定资产投资同比增速已经显著下滑。一方面，政府主导下的河北钢铁集团、山东钢铁集团、鞍本集团正加速整合，这将有利于落后产能的淘汰。另一方面，随着08年下半年钢材价格的快速下滑，一部分小钢厂被自然的淘汰出局。而且近期工信部出台的钢铁行业限产令以及中钢协的相关政策措施也表明了钢铁行业淘汰落后产能的决心。但我们注意到长材生产企业更多的是对应落后产能，而钢铁行业过剩产能又主要集中在板材，产需层面的这种矛盾让我们对钢铁行业供应总量短期内得到有效控制缺乏信心。

　　产能过剩局面难改

　　综合来看，尽管淘汰落后产能正在加速进行，但由于我国钢铁行业前几年高速发展带来行业规模快速扩大，需求增速明显放缓将会使钢铁供应过剩在近几年成为常态，钢材价格上涨必然导致产能迅速转化为产量，我国钢铁行业仍面临巨大挑战。

　　表3 粗钢供需平衡表

　　数据来源：安信期货研发部

　　出口疲软加剧国内供应过剩压力

　　钢材重现净进口

　　09年5月份我国出口钢材135万吨，同比下降75.72%，进口钢材165万吨，同比增长23.13%。在3月份成为粗钢净进口国之后，我国已经连续三个月呈现粗钢净进口状态。1-5月我国累计出口钢材只有790万吨，同比下降63.68%，进口钢材650万吨，同比下降7.67%；进口钢坯227万吨，同比增长了22倍，基本没有出口钢坯。1-5月我国累计净进口粗钢87万吨，折算相当于全年净进口粗钢209万吨，比2008年净出口减少4693万吨。

　　造成我国钢材净出口显著下滑主要有以下原因：1、目前国内钢材价格高于主要国际市场钢价，由于丧失价格优势，我国钢材的出口市场被更便宜的俄罗斯等国的钢材所取代。2、国际钢材市场受累于制造业的不景气，需求依然萎靡，而国内钢材需求在4万亿投资以及相关行业复苏的推动下持续回暖，需求的这种落差导致我国钢材出口继续下滑，而进口量则有所上涨，国外过剩的钢材也加紧向中国市场寻求出路。3、在全球经济陷入衰退的背景下，全球贸易保护主义有重新抬头的趋势，我国钢材主要出口国设置的贸易壁垒也加大了我国钢材出口的难度。

　　图25 钢材进出口走势  

　　图26 国内外钢材价格指数走势