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焦炭主力合约已阶段性见底

2019/1/8　来源: 废金属资讯网点击此处免费发布求购信息点击此处免费发布供应信息

2018年11月以来，受到环保限产边际宽松、钢厂利润收窄等因素影响，焦炭现货价格先后5轮下调，近期山东部分钢厂已经开始第6轮提降，焦炭主力合约则呈现先跌后稳态势。我们认为，焦炭现货价格可能还有1—2轮的下调空间，而主力合约可能已经阶段性见底。

    供需阶段性失衡导致焦炭市场走弱

    2018年9月中旬以后，环保限产边际放松叠加高盈利刺激，焦炭供应持续回升，10月当月，供应同比增速由负转正，全国独立焦化厂开工率由75%上升至79%。与之相对，河北等钢材主产区2018年11月下旬开始加大环保限产力度，叠加季节性检修，焦炭需求阶段性走弱。

    焦炭库存的变化也验证了这一结论。2018年12月以后，焦炭全环节库存自715万吨增加至816.62万吨，增幅达到14.21%，其中焦化厂库存增幅最为明显，为167.8%。以钢厂和焦化厂库存比值作为衡量上下游库存相对水平的指标，可以看到，该数据与焦炭价格走势具有较好的相关性，且该数据处于2018年10月以来的新低，表明下游需求依旧疲弱，钢厂对焦炭现货价格仍有打压意愿。因此，预计后期焦炭价格仍有1—2轮下调空间。

    焦化厂经营即将进入盈亏平衡区域

    经过之前连续5轮的价格下调，目前，焦化厂利润仅为100元/吨，若再调价1—2轮，焦化厂就会进入盈亏平衡区域。届时，其挺价意愿增强，甚至会出现限产保价的情况。同时，在2018年焦化行业去产能元年的大背景下，焦化厂长期处于成本线以下的可能性不大。

    从成本角度考虑，尽管元旦假期过后存在进口煤限额放开的利空冲击，但临近春节，煤矿安全生产检查力度将加大，煤矿开工率势必季节性下滑，故当下炼焦煤供应呈偏紧态势，特别是低硫主焦煤资源，钢厂采购积极性依然较高。此外，通过炼焦煤供需平衡表数据发现，1月和2月是年内供应缺口较大的月份。短期来看，通过下调焦煤价格让渡焦炭利润的空间并不大。

    钢厂开工率恢复或提振焦炭价格

    元旦之后，随着空气质量的转好，部分地区环保限产政策出现松动。近期，徐州4家钢厂接到复产通知。根据机构的预估，日均增加铁水产量1.63万吨。钢厂盈利状况尚可，后期其他地区存在跟进可能，春节之前，焦炭需求缩减幅度有限，但钢厂利润的收窄将抑制焦炭价格的上行空间。

    春节之后，需求将成为主导钢材市场的主要逻辑。在基建投资力度加大的影响下，钢材春季需求料好于预期。再叠加冬储期间钢材库存累积不及预期，预计春季后，钢材价格将出现一波反弹行情，钢厂利润因而阶段性修复，进而带动焦炭价格走高。

    在1850元/吨附近布局多单

    对于焦炭主力合约，阶段性见底的可能性较大。一方面，当前，焦炭主力合约仍贴水现货225元/吨，基本反映了两轮的下跌预期。另一方面，通过近两年焦炭期货和现货价格走势对比可以发现，每一轮焦炭价格周期基本分为两个阶段，即期现背离、期货领先和期现同向、现货跟随两个阶段。时间上，期货价格一般领先现货价格1—2轮见底或见顶。另外，按当前的焦炭期货价格计算，焦化厂已经小幅亏损，且从最近两年的情况看，焦化厂盈利空间在[-100，0]时，期货价格几乎都是运行在底部区域。

    结合上述分析，操作上，建议在1850元/吨附近布局焦炭1905合约多单，或价差在100元/吨以内时尝试买1905合约抛1909合约的跨期正套。

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