虽然中、欧、美制造业都在改善，全球货币维持宽松，各国股市均上涨，且大宗商品工业品价格底部在抬高，但沪铝价格却独自走低。中国电解铝下游需求不佳、中国产量快速增长、高库存和生产成本下移等是沪铝价格走低的主要原因，“中国因素”使得铝价表现为外强内弱，沪铝1305合约价格偏向下行，不排除向下寻求15115元/吨支撑的可能，上方压力15450元/吨，建议以观望为主。

   全球制造业复苏加快

   美国1月Markit制造业PMI初值升至56.1，为自2011年3月以来最高水平。欧元区1月综合PMI初值升至10个月高点。1月汇丰中国制造业PMI初值51.9，增速创两年来最高水平。PMI作为领先指标，其增速加快表明全球制造业向好的方面发展。

   全球货币维持宽松

   在去年12月美联储出台QE4后，日本央行1月22日出台了“无限制”货币宽松措施，并将通胀目标提高至2%，从2014年1月起每月购买约13万亿日元金融资产，使资产购买项目总规模增加约10万亿日元。日本量化宽松将不可避免地会对其他国家造成影响，未来日元大幅贬值或引发韩国、俄罗斯、东盟等国家的竞争性货币贬值，使得大宗商品价格将水涨船高。后市关注1月31日的美联储货币政策决议和2月1日的美国非农数据，这或将给全球各国货币政策作出指引。

   “中国因素”导致外强内弱

   国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2012年全球原铝产量为4519.3万吨，同比增长2.7%，其中，中国产量为1975.4万吨，同比增长11.06%，扣除中国外的全球产量为2543.9万吨，同比却下降了2.92%，说明全球铝产量增量主要来源于中国。此外，虽然LME铝库存超过517万吨，但大部分被融资仓单控制，导致国外现货市场出现紧张，目前现货铝高升水处于历史高位就是最好的佐证。对中国而言，产能严重过剩和产量大幅增加使得铝并未得到市场融资者的关注，上期所铝库存升至历史高位，反映国内供大于求的过剩局面。由于关税等原因，中国铝出口持续处于亏损，因此中国过剩的铝不能通过出口来消化，这些都是导致“外强内弱”的主要原因。

   电解铝下游需求疲软

   2012年，房屋施工面积同比增长13.2%，房屋竣工面积增长7.3%，增速较2011年大幅下滑，房屋新开工面积同比下降7.3%，土地购置面积同比下降19.5%，说明房地产调控仍未有实质性地放松，房地产对铝需求疲软。2012年，汽车产销同比分别增长4.63%和4.33%，汽车产销增速下降，说明汽车行业进入缓慢增长阶段，汽车对铝需求的拉动有限。房地产和汽车行业是铝终端消费的主力军，这两个行业消费的不乐观限制了铝价上行。

   中国电解铝生产成本下移

   2012年12月，中国电解铝产量为171.64万吨，同比增长23.8%，其中最大的电解铝生产大省河南产量同比下降10.89%，而甘肃、青海、宁夏、新疆同比增长69%、72.41%、20.02%和768.97%，西部地区俨然成为中国电解铝生产的主力地区，电解铝生产西移大势所趋。由于西部煤炭资源丰富，电力成本极低，目前西部电解铝生产成本普遍都在14000元/吨以下，而河南、山东等地生产成本均在15500元/吨以上，这将拉低中国电解铝生产平均成本。如果未来中国铝下游需求不佳，西部产量继续增加，电解铝现货价格将向西部生产成本靠近。