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自去年11月中全球风险资产展开新一轮反弹以来，铜价表现低迷，跑输股指和原油。但铜价未来仍有持续上涨空间，突破2012年高点可能性非常大，建议在明年旺季之前保持逢低买入操作。
宏观面来看，中国2012年第四季度GDP同比增长7.9%，全年GDP增长7.8%，12月工业产出同比增长10.3%。经济超预期主要因素来自于房地产及其对上下游产业带动活动的强劲及12月大幅超预期的出口数据，12月促进出口的临时性利多因素消失，出口增速可能回落，但欧美经济的好转将限制出口增速调整幅度，此外，房地产活动量价齐升对经济的正面因素将进一步凸显。从先行指标来看，经济复苏势头将延续，但会略有放缓，企业未来主动补库存的顺利展开是关键。考虑到价格已经提前反映乐观因素，预计3月之前经济数据不能够给市场持续上行提供动力，但向好势头及预期也不支撑价格大幅回调。在1、2月份合并数据发布后，市场预期将会逐步明朗。在此之前，市场由于对经济复苏的程度及改革红利释放仍存在乐观预期，预计铜价仍以偏强振荡为主，不排除受到乐观情绪推动铜价有补涨可能。
微观面来看，上游铜矿供给在扩张，表现在加工费的持续上涨。现货贴水维持在高位，下游高位接货意愿并不强劲。尽管产业链库存维持在较低水平，但企业仍对补库存持谨慎看法：一方面是受到资金偏紧影响，另一方面是下游订单并未明显扩张。交易所库存在明显回升，保税区库存并未减少。因此，宏观面的偏暖氛围并未给微观主体带来明显的积极感受，这可能是铜价近期受抑制的主要原因，但宏观面对微观面的传导可能存在一定的时滞，微观层面的好转将会受到企业利润的回升带动，预计3月份的旺季活动可能超出季节性因素。
从6个月更长远的区间来看，我们对铜价仍持谨慎态度，这主要有三方面原因：一是房地产仍存在加码调控可能，四个一线城市房价在2012年都出现了大幅回暖，房价重新进入上升通道，如果价格进一步上涨，房地产市场可能重新遭致调控；二是近期中国政府加强了对地方融资问题的紧缩控制，去年地方政府直接融资方式获得资金约8000亿元，地方债务可能超过14万亿元，地方融资能力受限可能制约地方投资的回升；三是今年货币投放仍较大，通胀压力不容忽视，可能比大家想象的更早。此外，本轮经济回升力度可能较为温和，工信部对今年工业增加值预期为10%，铁路投资今年增幅仅为3%，市场一致预期今年工业增加值高点可能在二季度。因此，经济强度制约了铜价大幅攀升的可能性。
操作上，建议现货库存较少的企业继续逢低补库存，勿盲目追高，维持逢低买入。短期而言，VIX已经处于极低位置，表明市场风险情绪对负面消息敏感度较高，回调风险在累积。美国本周非农数据将会给短期行情提供指引。
就风险因素而言，美国债务问题仍然是未来一段时间市场最大不确定性，建议投资者密切关注3月1日支出自动削减机制（sequestration）生效，3月19日债务上限触及，3月27日预算案到期等重要时间节点。 |
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